Khi a16z công bố việc quyên góp quỹ mới 150 tỷ USD, cả cộng đồng đầu tư rủi ro lại một lần nữa bị lay động - một số người đào lại những thắc mắc về mô hình của họ suốt nhiều năm qua, có người tò mò số tiền này sẽ được đầu tư vào đâu.
Để hiểu rõ hơn về tổ chức gây tranh cãi này, tôi đã trò chuyện với GP (đối tác chung), LP (đối tác hạn chế) của họ, cũng như nói chuyện sâu với người sáng lập startup định giá trên 200 tỷ USD sau vòng đầu tư, và đào sâu vào dữ liệu hiệu suất quỹ của họ từ khi thành lập.
Tuy nhiên, so với việc tranh luận "a16z đã sai ở điểm nào", tôi muốn đặt câu hỏi: Những người thông minh luôn có những quyết định đúng đắn trong quá khứ, họ đang nhắm vào mục tiêu gì hiện nay? Dĩ nhiên, tôi đã từng là cố vấn mã hóa của a16z, được xếp vào danh sách cổ đông cốt lõi, không thể xem tôi là người quan sát hoàn toàn khách quan.
Nhưng tôi không muốn đánh giá xem 150 tỷ USD đó có đáng đầu tư hay không - các LPs của tổ chức đã bỏ tiền vàng vào, câu trả lời sẽ phải chờ đợi mười năm mới biết. Tôi muốn bạn nhìn rõ hơn: tại sao a16z có thể trở thành người chơi "biết kể chuyện" nhất trong cộng đồng đầu tư rủi ro? Tương lai mà họ nói đến, ẩn chứa tham vọng không theo lẽ thường của họ là gì?
"Tôi sống trong tương lai, hiện tại đã trở thành quá khứ; Sự tồn tại của tôi chính là một món quà, thất vọng thì hãy bước đi."
- Kanye West, "Monster"
"Quá lòe loẹt", "Trong chính trị nên ít nói, nhiều hành động", "Không đồng tình với một hoặc hai dự án đầu tư gần đây của họ", "Dùng dẫn mã từ Đức Giáo Hoàng cho mạng xã hội, quá không phù hợp", "Quỹ quá lớn, không thể mang lại lợi ích hợp lý cho LP"...
Những âm thanh này, a16z đã nghe được gần 20 năm rồi.
Ví dụ, vào năm 2015, phóng viên của The New Yorker Tad Friend đã đi ăn sáng với Marc Andreessen (đồng sáng lập a16z và đối tác chung) để chuẩn bị cho bài viết "Người Tiên Phong của Tương Lai". Trước đó, Friend vừa nghe từ một nhà đầu tư cùng ngành nghĩ rằng quỹ a16z quá lớn nhưng tỷ lệ sở hữu lại quá thấp [1], cần phải đạt được 5-10 lần tổng vốn cho bốn quỹ đầu tiên, và tổng giá trị định giá của danh mục đầu tư phải đạt 2400-4800 tỷ USD.
Trong bài viết, Friend viết: "Khi tôi cố gắng xác minh dữ liệu này với Andreessen, anh ấy làm một cử chỉ khinh bỉ và nói 'Đủ rồi. Chúng tôi có mô hình toàn diện—chúng tôi đang đi săn voi, theo đuổi cá to!'"
Hãy nhớ hình ảnh này, vì bạn có thể sẽ gặp phải các câu hỏi tương tự, và Andreessen có khả năng sẽ có phản ứng tương tự.
Hiện nay, a16z công bố rằng tất cả các chiến lược đầu tư của họ đã huy động được 150 tỷ USD, với Quản lý Tài sản Dưới sự Giám sát (RAUM) vượt qua con số 900 tỷ USD.
Các Chiến Lược Quỹ mà a16z Huy Động vào năm 2025 và Quy Mô Tương Ứng
Vào năm 2025, thị trường huy động vốn từ nhà đầu tư dắt đầu bởi một số tổ chức hàng đầu, và số tiền huy động của a16z vượt qua tổng số tiền huy động của Lightspeed (90 tỷ USD) và Founders Fund (56 tỷ USD) xếp thứ hai và ba [2].
Trong môi trường huy động vốn của ngành đầu tư dắt đầu suốt gần 5 năm qua, số tiền huy động năm 2025 của a16z chiếm hơn 18% tổng số tiền huy động từ ngành đầu tư tại Mỹ [3]. Thường thì một quỹ đầu tư cần khoảng 16 tháng mới hoàn thành việc huy động vốn, trong khi a16z chỉ mất khoảng ba tháng rưỡi từ khởi đầu đến kết thúc.
Nếu phân tách ra, a16z có bốn quỹ lọt vào "Top 10 Huy Động của Toàn Ngành năm 2025": Quỹ Đầu Tư Sau Giai Đoạn LSV V xếp hạng thứ hai, Quỹ Hạ Tầng AI X và Quỹ Ứng Dụng AI X đứng chung thứ bảy, Quỹ "Mỹ Sống Động” AD II xếp thứ mười.
2025-2026 Mức Gọi Vốn của Các Cơ Thể Mạo Hiểm Mỹ
Có lẽ ai đó sẽ nói, với tận cùng nhiều tiền như vậy, các cơ thể mạo hiểm không thể tổ chức vốn một cách hợp lý để đạt được lợi tức vượt trội. Nhưng tôi đoán phản ứng của a16z có lẽ vẫn là: "Nói đi, nói lại." Cuối cùng, họ luôn theo đuổi "bắt voi, săn cá lớn"!
Ngày nay, trong tất cả các quỹ của a16z, danh mục đầu tư của họ bao gồm 10 trong số "Top 15 Công Ty Tư Nhân theo Định Giá": OpenAI, SpaceX, xAI, Databricks, Stripe, Revolut, Waymo, Wiz, SSI và Anduril [4].
Trong thập kỷ qua, a16z đã đầu tư vào 56 công ty "kỳ lân" thông qua các quỹ của mình [5], với số lượng vượt qua bất kỳ cơ thể nào trong ngành.
Tổng giá trị định giá của các công ty "kỳ lân" trong danh mục đầu tư AI của họ chiếm 44% của ngành [6], cũng xếp đầu ngành.
Từ năm 2009 đến 2025, a16z đã đầu dẫn đầu đầu tư cho 31 công ty "có giá trị quy mô cuối cùng vượt qua 50 tỷ đô la" trong các vòng đầu tiên, với số lượng vượt qua tổng cộng 50% so với tổng của cơ thể xếp thứ hai và thứ ba.
Họ không chỉ có một bộ công cụ toàn diện, mà ngày nay còn được chứng minh bởi thành tích thực sự.
Như đã đề cập trước đó, các đối thủ đã nghi ngờ giá trị định giá danh mục của bốn quỹ đầu tiên của a16z cần phải đạt từ 2400 đến 4800 tỷ đô la để đạt chuẩn. Thực tế là, tổng giá trị định giá của danh mục của quỹ 1-4 của a16z (tính theo giá trị thoái vốn hoặc giá trị định giá mới nhất sau khi mở rộng) đã đạt 8530 tỷ đô la [7].
Tổng Giá Trị Danh Mục Đầu Tư của Bốn Quỹ Đầu Tiên của a16z
Và đó chỉ là giá trị định giá thoái vốn — chỉ riêng Facebook một công ty đã tăng thêm 1.5 vạn tỷ đô la vào sau đó!
Câu chuyện này lặp đi lặp lại: a16z đặt cược vào một cơ hội tưởng chừng điên rồ cho tương lai, những người trong ngành hiểu biết đều nói "ngu ngốc," nhưng vài năm sau, họ nhận ra rằng thực sự không ngu ngốc!
Sau khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2009, a16z đã gọi vốn cho Quỹ 1 trị giá 3 tỷ đô la và đề xuất ý tưởng "cung cấp nền tảng hỗ trợ vận hành cho người sáng lập." Ben Horowitz (đồng sáng lập và đối tác chung của a16z) nhớ lại: "Chúng tôi đã nói chuyện với nhiều đối tác đầu tư khác, họ hầu hết đều nói rằng đây là một ý tưởng ngu ngốc, khuyên chúng tôi không nên làm và nói rằng mô hình này đã thử qua trước đó, không thể thành công." Và ngày nay, gần như tất cả các cơ thể mạo hiểm hàng đầu đều có đội ngũ tương tự.
Năm 2009, a16z đã rút 6500 triệu USD từ quỹ này, cùng với các tổ chức như Silver Lake Capital để mua Skype từ eBay với giá 27 tỉ USD. Lúc đó, "Mọi người đều nói rằng giao dịch này không thể thành công vì rủi ro về quyền sở hữu trí tuệ quá lớn" — tại thời điểm đó, eBay và những người sáng lập Skype vẫn đang tranh chấp về sở hữu công nghệ. Chưa đầy hai năm sau, Microsoft mua lại Skype với giá 85 tỉ USD, Ben đã nhớ lại những lời cười chê này trong một bài đăng trên blog [8].
Vào tháng 9 năm 2010, Marc và Ben đã gọi vốn cho quỹ số 2 trị giá 6.5 tỉ USD, sau đó đầu tư mạnh vào các công ty như Facebook (50 triệu USD, định giá sau vụ đầu tư là 340 tỉ USD), Groupon (40 triệu USD, định giá sau vụ đầu tư là 50 tỉ USD), Twitter (48 triệu USD, định giá sau vụ đầu tư là 40 tỉ USD), đặt cược vào việc cửa sổ IPO sẽ sớm mở. The Wall Street Journal đã viết một bài báo trong bài "Các Tân Tượng Nhân Rung Chuyển Thung Lũng Silicon", cho biết rằng các đối thủ không hài lòng với điều này, và cho rằng "Việc giao dịch cổ phần của riêng tư hoàn toàn không phải là điều mà một nhà đầu tư tư nhân nên làm" (vào thời điểm đó, hành động phổ biến nhưng giờ đã được biết đến như "giao dịch cấp hai" chưa được đặt tên). Đối tác của Benchmark, Matt Cohler, từng nói: "Có thể kiếm tiền từ giao dịch tương lai với lợn và dầu, nhưng đó không phải là việc chúng tôi nên làm." Kết quả thế nào? Vào tháng 11 năm 2011, Groupon IPO với định giá 178 tỉ USD; vào tháng 5 năm 2012, Facebook IPO với định giá 1,040 tỉ USD; vào tháng 11 năm 2013, Twitter kết thúc ngày đầu tiên giao dịch với giá trị thị trường 310 tỉ USD.
Vào tháng 1 năm 2012, Marc và Ben đã gọi vốn cho quỹ số 3 trị giá 10 tỉ USD, cùng với một quỹ cơ hội song song trị giá 5.4 tỉ USD. Lúc đó, những lời chê bai đã trở thành thứ phổ biến ngày nay là "quỹ quá lớn": số tiền gọi vốn của a16z trong năm đó chiếm 7.5% tổng số vốn gọi vốn của ngành đầu tư mạo hiểm Mỹ, trong khi ngành này gặp khó khăn. Trong một bài nghiên cứu về a16z của Harvard Business School vào năm 2014, một báo cáo từ Quỹ Kaufmann vào năm 2012 cho biết: "Trong hơn mười năm qua, lợi nhuận từ ngành đầu tư mạo hiểm luôn thất vọng." Các số liệu từ Hiệp hội Cambridge cho thấy, lợi nhuận trung bình của ngành đầu tư mạo hiểm vào năm 2012 chỉ là 8.9%, thấp hơn nhiều so với 20.6% của chỉ số S&P 500. Nhà đầu tư mạo hiểm huyền thoại Bill Draper từng nói: "Niềm tin phổ biến trong ngành đầu tư mạo hiểm Silicon Valley là, quá nhiều quỹ đầu tư đuổi theo quá ít doanh nghiệp thực sự xuất sắc." Lời nói này vẫn đúng cho đến ngày nay.
Vào năm 2016, The Wall Street Journal đã đăng một bài báo, David Rosenthal từ podcast Acquired gọi đó là "một bài viết đen tối được chứng nhận bởi những người đồng nghiệp trong ngành đầu tư mạo hiểm", có tiêu đề là "Quỹ Andreessen Horowitz (a16z) kém hơn so với các nhà đầu tư mạo hiểm hàng đầu." Lúc đó, ba quỹ của a16z đã được thành lập trong vòng 7 năm, 6 năm và 4 năm, bài viết cho biết: Quỹ số 1 có thể tham gia vào top 5% ngành, quỹ số 2 chỉ ở top 25%, và quỹ số 3 thậm chí không nằm trong top 25%.
Hiệu suất của Các Quỹ Đầu Tư Đầu Tiên của a16z và So sánh với cấp độ hàng đầu của ngành
Nhưng bây giờ nhìn lại, Quỹ 3 này có thể coi là "huyền thoại": cho đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, tổng giá trị vốn ròng sau chi phí (TVPI ròng) của nó đã đạt được 11.3 lần; nếu tính cả Quỹ Song Song, TVPI ròng là 9.1 lần.
Portfolios của Quỹ 3 bao gồm: Coinbase (mang lại tổng phân bổ 7 tỷ USD cho các LP của a16z), Databricks, Pinterest, GitHub và Lyft (mặc dù bỏ lỡ Uber, nhưng lỗi sót một lần không thể che lấp sát công đắc của đầu tư chính xác nhiều lần). Theo tôi, Quỹ này có thể coi là "một trong những quỹ đầu tư mạo hiểm lớn thành công nhất trong lịch sử". Sau quý 3 năm 2025, giá trị của Databricks (đang là vị trí lớn nhất của a16z) đã tăng lên 134 tỷ USD, điều này đồng nghĩa với việc hiệu suất của Quỹ 3 vẫn đang tăng lên (giả sử các vị trí khác không giảm giá trị). Chỉ từ Quỹ 3 và Quỹ Song Song, a16z đã phân bổ ròng cho LP 7 tỷ USD, và vẫn còn hàng tỉ USD chưa thực hiện lợi nhuận đang chờ được thực hiện.
Một phần lớn lợi nhuận chưa thực hiện này đến từ Databricks. Vào năm 2016, khi Wall Street Journal lên án a16z, công ty dữ liệu lớn này vẫn nhỏ bé, cách định giá 5 tỷ USD chỉ vài tháng. Ngày nay, Databricks chiếm 23% tài sản ròng của tất cả các quỹ của a16z.
Chỉ cần tiếp xúc với những người từ a16z, bạn sẽ thường xuyên nghe thấy cái tên "Databricks". Đó không chỉ là vị trí lớn nhất của a16z (có thể cũng là một trong ba vị trí lớn nhất của ngành đầu tư mạo hiểm toàn cầu), mà còn là ví dụ sống động của "mô hình hoạt động tốt nhất của a16z".
Trước khi bàn về Databricks, có một số điểm then chốt về a16z cần hiểu trước.
Đầu tiên, a16z được thành lập và điều hành bởi các kỹ sư - không chỉ là các nhà sáng lập, mà còn là "nhà sáng lập có lịch sử làm việc kỹ sư". Điều này ảnh hưởng đến logic thiết kế của tổ chức (theo đuổi quy mô và hiệu suất mạng lưới), và cũng xác định tiêu chuẩn của họ trong lựa chọn thị trường và doanh nghiệp.
Đầu tiên, tại a16z, việc "đầu tư vào ngành thứ hai" có lẽ là "tội lỗi đầu tư" lớn nhất. Nếu bỏ lỡ cơ hội với nhà chiến thắng ở giai đoạn đầu, vẫn còn cơ hội để đầu tư sau; nhưng nếu đầu tư vào người đứng thứ hai, sẽ hoàn toàn mất cơ hội đầu tư vào người chiến thắng — ngay cả khi người chiến thắng chưa xuất hiện vào thời điểm đó.
Thứ hai, một khi a16z xác định rằng một công ty nào đó là "người chiến thắng trong cuộc đua", chiến thuật cổ điển của họ là "đầu tư số vốn vượt xa dự định của đối thủ". Hành động này thường bị cười chê trong ngành, nhưng họ vẫn kiên trì.
Ba, khi đã chắc chắn rằng một công ty nào đó là "người chiến thắng trong cuộc đua" tại a16z, chiến lược cổ điển của họ là "đầu tư số vốn vượt xa dự định của đối thủ". Hành động này thường bị cười chê trong ngành, nhưng họ vẫn kiên trì.
Ba điều này, từ khi thành lập a16z, chưa từng thay đổi.
Vào đầu thập kỷ thứ nhất của thế kỷ 21, khi a16z vẫn mới thành lập và "dữ liệu lớn" đang là xu hướng, framework dữ liệu lớn phổ biến của ngành là Hadoop. Hadoop sử dụng mô hình lập trình MapReduce do Google phát triển, phân phối nhiệm vụ tính toán đến các cụm máy chủ thông thường giá rẻ thay vì phần cứng chuyên dụng đắt tiền, được coi là người thúc đẩy "dân chủ hóa dữ liệu lớn". Sau đó, một số công ty xung quanh Hadoop đã ra đời, vào năm 2014, sự nhiệt tình của ngành đầu tư đã đạt đỉnh điểm: Cloudera, thành lập năm 2008, đã thu về 9 tỷ USD, tổng số vốn đầu tư vào các công ty liên quan đến Hadoop trong năm đó đã tăng gấp 5 lần so với trước đó, đạt 12.8 tỷ USD; Hortonworks, một phần của Yahoo, cũng lên sàn cùng năm đó.
Mặc dù là thời kỳ vàng của dữ liệu lớn với sự đổ tiền mạnh mẽ, nhưng a16z hoàn toàn không hề tham gia.
Chữ "z" trong a16z — Ben Horowitz, hoàn toàn không tin vào Hadoop. Trước khi trở thành CEO của LoudCloud/OpsWare, với bằng cấp chuyên ngành máy tính, anh cho rằng Hadoop sẽ không bao giờ trở thành kiến trúc chính: "Lập trình phức tạp, khó quản lý, và không đáp ứng nhu cầu tương lai — mỗi bước tính toán trong MapReduce đều phải ghi kết quả trung gian vào đĩa, với các nhiệm vụ tính toán lặp đi lặp lại như học máy, tốc độ chậm đến mức làm người ta điên đảo."
Vì vậy, Ben đã quyết định tránh xa làn sóng Hadoop. Jen Kha đã cho biết, lúc đó Marc đã "lẩm bẩm" Ben vì điều này:
“'Chắc chắn là chúng ta đã bỏ lỡ! Thực sự làm hỏng, đã mắc lỗi lớn!' Marc lúc đó rất sôi máu.
Nhưng Ben nói: 'Anh cảm thấy rằng đây không phải là hướng dẫn kiến trúc tiếp theo.'
Sau này, Databricks xuất hiện, Ben mới nói: 'Điều này có lẽ mới đúng.' Sau đó, anh ấy dĩ nhiên đã đặt hết tiền vào đó.”
Sinh ra của Databricks đã đến đúng lúc, và ngay cạnh trường Đại học California, Berkeley.
Vào thời kỳ Cách mạng Iran năm 1984, gia đình Ali Ghodsi đã rời bỏ Iran và định cư tại Thụy Điển. Bố mẹ đã mua cho Ali một chiếc máy tính Commodore 64, từ đó anh tự học lập trình trên chiếc máy đó. Trình độ của Ali rất cao, đến mức anh nhận được lời mời làm nghiên cứu sinh tại trường Đại học California, Berkeley.
Tại Berkeley, Ali tham gia Laboratorio AMPLab và cùng với 8 nhà nghiên cứu bao gồm cả hướng dẫn Scott Shenker và Ion Stoica, họ đã cùng nhau thực hiện ý tưởng trong luận văn của Tiến sĩ Matei Zaharia, phát triển ra Spark—một công cụ xử lý dữ liệu lớn mã nguồn mở.
Triết lý thiết kế của Spark là "Không cần giao diện phức tạp mà vẫn có thể tái tạo chức năng mà các công ty công nghệ lớn đã thực hiện bằng mạng nơ-ron". Spark đã thiết lập kỷ lục thế giới về tốc độ sắp xếp dữ liệu, và luận văn của Zaharia cũng đã nhận được giải "Luận văn Khoa học Máy tính Xuất sắc nhất trong năm". Tuy nhiên, theo truyền thống của giới học thuật, sau khi họ mã nguồn mở mã nguồn của mình, hầu như không ai sử dụng.
Bắt đầu từ năm 2012, 8 người này đã tụ tập dùng tối nhiều lần, kết luận cuối cùng là thành lập công ty xung quanh Spark, đặt tên là Databricks. Trong số họ, có 7 người trở thành các đồng sáng lập viên, và Shenker đảm nhiệm vai trò cố vấn.
Đồng sáng lập viên của Databricks Ali Ghodsi ngồi ở vị trí giữa phía trước, từ "Forbes"
Đội ngũ ban đầu thấy "cần một chút tiền, nhưng không quá nhiều". Ben khi được phỏng vấn bởi Lenny Rachitsky đã nhớ lại:
"Khi tôi gặp họ, họ nói 'Chúng tôi cần gây quỹ 200 nghìn USD'. Lúc đó, tôi đã biết rằng họ có Spark, và đối thủ của họ là các doanh nghiệp Hadoop đã có được sự hỗ trợ vốn lớn. Và Spark là mã nguồn mở, thời gian không chờ đợi ai."
Ben cũng nhận ra rằng, với tư cách là học giả, đội ngũ này "rất dễ mãn nhãn với mục tiêu nhỏ". Anh nói với Lenny: "Nhìn chung, nếu một giáo sư khởi nghiệp có thể đạt 50 triệu USD định giá, họ đã là 'anh hùng' trên trường học."
Vì vậy, Ben đã đưa tin "xấu" cho đội ngũ: "Án định 200 nghìn USD, tôi không thể ký được."
Sau đó anh ta lại thông báo một "tin vui": "Tôi có thể viết một tờ séc trị giá 10 triệu đô la Mỹ."
Lý do của anh ta là: "Muốn khởi nghiệp, bạn phải làm một cách nghiêm túc, hết lòng. Nếu không, bạn còn tốt hơn ở lại trường học."
Đội quyết định rời trường. Shou bỏ thêm vốn, a16z đứng đầu vốn A của Databricks, sau đó công ty được định giá 44 triệu đô la Mỹ sau vốn, a16z nắm giữ 24,9% cổ phần.
Sự gặp gỡ ban đầu này - Databricks cần 200 nghìn đô la, a16z đầu tư 10 triệu đô la - đã định rõ cái nhìn cộng tác giữa hai bên: một khi a16z đầu tư vào bạn, họ sẽ "hoàn toàn tin tưởng bạn" và thúc đẩy bạn "nhìn xa hơn mục tiêu ban đầu".
Khi tôi hỏi Ali về tác động của a16z, thái độ của anh ấy rất rõ ràng: "Tôi nghĩ, nếu không có a16z - đặc biệt là không có Ben - thì Databricks ngày nay sẽ không tồn tại chút nào. Tôi nghĩ rằng chúng tôi không thể duy trì đến nay. Họ thực sự tin tưởng chúng tôi."
Vào năm thứ ba sau khi thành lập công ty, doanh thu chỉ đạt 1,5 triệu đô la Mỹ. "Lúc ấy hoàn toàn không thể chắc chắn liệu chúng tôi có thể thành công hay không," Ali nhớ lại, "Người duy nhất thực sự tin rằng tương lai của công ty này sẽ cực kỳ lớn lao là Ben Horowitz. Sự tự tin của ông ta mạnh mẽ hơn tất cả chúng tôi cộng lại, nói thật, thậm chí còn mạnh mẽ hơn tự tin của tôi. Điều này xứng đáng được khen ngợi cao độ."
Có niềm tin là một điều tuyệt vời, nhưng khi bạn có khả năng biến niềm tin đó thành hiện thực, giá trị của nó sẽ trở nên cao hơn.
Ví dụ, vào năm 2016, lúc đó Ali đang cố gắng ký một thỏa thuận hợp tác với Microsoft. Theo anh ấy, thị trường đang rất cần thiết về "việc tích hợp Databricks vào nền tảng đám mây Azure", thỏa thuận này nên diễn ra một cách tự nhiên. Anh đã yêu cầu một số đối tác mạo hiểm giúp mình kết nối, hy vọng có thể liên lạc với CEO của Microsoft, Satya Nadella - họ thật sự giúp đỡ, nhưng những kết nối này cuối cùng "đắm chìm trong quy trình của trợ lý giám đốc điều hành, không có kết quả."
Sau đó, Ben trực tiếp hành động, tạo điều kiện cho Ali và Satya thiết lập một kênh giao tiếp chính thức. "Tôi nhận được một email từ Satya, anh ấy viết trong email: 'Chúng tôi rất quan tâm đến việc xây dựng mối quan hệ hợp tác sâu rộng,'" Ali nhớ lại, "Anh ấy còn CC cho Trợ lý cá nhân của mình, và cả cấp dưới của trợ lý đó. Chỉ trong vài giờ, hộp thư đến của tôi đã đầy 20 bức thư, người gửi đều là những nhân viên của Microsoft mà trước đó tôi đã cố gắng liên lạc nhưng không thành công, tất cả đều hỏi trong email: 'Khi nào chúng ta có thể gặp nhau để thảo luận chi tiết?' Lúc ấy tôi nhận ra: 'Tình hình đã thay đổi, lần này thỏa thuận chắc chắn sẽ thành công.'"
Ví dụ, vào năm 2017, vào thời điểm đó, Ali đang cố gắng tuyển dụng một Giám đốc Bán hàng Cấp cao để thúc đẩy tăng trưởng nhanh chóng của công ty. Giám đốc này đề xuất rằng muốn thêm vào hợp đồng một "Điều khoản Thay đổi Quyền kiểm soát" - cơ bản là, nếu công ty bị mua lại, số cổ phần mà anh ta nắm giữ sẽ được thanh toán nhanh chóng.
Điều này đã trở thành điểm bí của cuộc đàm phán giữa hai bên, vì vậy Ali đã nhờ Ben giúp anh ta thuyết phục Giám đốc này, khiến anh ta tin rằng định giá của Databricks "tối thiểu có thể đạt 100 tỷ đô la Mỹ". Sau khi Ben trao đổi với Giám đốc này, anh ta đã gửi email này cho Ali:
Email từ Ben Horowitz đến Ali Ghodsi, ngày 19 tháng 9 năm 2018, được cung cấp bởi Ali Ghodsi
"Bạn đang đánh giá thấp giá trị của cơ hội này quá mức.
Chúng tôi sẽ trở thành Oracle của lĩnh vực Cloud Computing. Định giá của Salesforce là gấp 10 lần của Siebel, định giá của Workday sẽ là gấp 10 lần của PeopleSoft, và định giá của chúng tôi sẽ là gấp 10 lần của Oracle - điều này có nghĩa là mục tiêu của chúng tôi là 2 nghìn tỷ đô la, không phải 100 tỷ đô la."
"Tại sao anh ấy cần 'Điều khoản Thay đổi Quyền kiểm soát'? Chúng tôi không bao giờ trải qua việc thay đổi quyền kiểm soát."
Điều này có lẽ là một trong những email doanh nghiệp có tiếng nhất từ trước đến nay, đặc biệt khi xem xét rằng: vào thời điểm đó, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu của Databricks (Doanh thu hóa) là 1 tỷ đô la Mỹ, định giá chỉ là 10 tỷ đô la Mỹ; trong khi hiện nay, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu của công ty đã vượt quá 4,8 tỷ đô la Mỹ, và định giá đã đạt 134 tỷ đô la Mỹ.
"Họ có thể nhìn thấy toàn bộ tiềm năng của một vấn đề," Ali nói với tôi, "Khi bạn ở trong đó, mỗi ngày bạn đều đối mặt với các vấn đề vận hành hàng ngày, bạn đầy mắt là các thách thức khác nhau - giao dịch không thể kết thúc, bị đối thủ đè nén, nguồn vốn sắp cạn, không có ai biết về công ty của bạn, nhân viên vẫn tiếp tục ra đi - bạn khó lòng nhìn nhận vấn đề bằng tầm nhìn dài hạn đó. Nhưng họ sẽ xuất hiện tại cuộc họp Ban giám đốc, và nói với bạn: 'Cuối cùng, bạn sẽ chinh phục thế giới này'."
Quyết định của họ là chính xác, và niềm tin này đã mang lại cho họ lợi nhuận phong phú. Nhìn chung, a16z đã tham gia vào tất cả 12 vòng huy động vốn của Databricks, trong đó có 4 vòng do a16z dẫn đầu. Chính vì có mục tiêu đầu tư như Databricks, nên quỹ tài trợ ban đầu của a16z mới có thể có thành tích xuất sắc như vậy; đồng thời, Databricks cũng là một trong những động lực cốt lõi giúp Quỹ Đầu tư Rủi ro "sau giai đoạn 1, 2, 4" quy mô lớn đạt được lợi nhuận tăng trưởng.
「Điều đầu tiên và cũng là quan trọng nhất, họ thực sự quan tâm đến sứ mệnh của công ty,」 Ali đánh giá, 「Tôi nghĩ rằng Ben và Marc không xem việc này là một khoản đầu tư với mục tiêu lợi nhuận hàng đầu, mục tiêu lợi nhuận chỉ là phụ. Họ là những người theo đuổi niềm tin vào công nghệ, muốn dùng công nghệ để thay đổi thế giới.」
Nếu bạn không thể hiểu được nhận xét của Ali về Marc và Ben, bạn sẽ không bao giờ thực sự hiểu được a16z.
a16z không phải là một quỹ đầu tư rủi ro theo nghĩa truyền thống. Nhìn từ bề ngoài, điều này rõ ràng: cuộc gọi vốn lần này của công ty, là cuộc gọi vốn lớn nhất trong phạm vi chiến lược toàn diện kể từ Quỹ Tầm Nhìn 980 tỷ USD của SoftBank vào năm 2017 và Quỹ Tầm Nhìn II vào năm 2019 [8]. Điều này hoàn toàn không phù hợp với đặc điểm của đầu tư rủi ro truyền thống. Tuy nhiên, ngay cả với điều đó, Quỹ Tầm Nhìn SoftBank về bản chất vẫn chỉ là một "quỹ", còn a16z không phải như vậy.
Tất nhiên, a16z đã huy động vốn nên cần tạo ra lợi nhuận cho nhà đầu tư. Nó phải làm điều đó tốt nhất có thể, và cho đến nay, hiệu suất của nó có thể coi là xuất sắc. Not Boring đã nắm vững dữ liệu lợi nhuận từ các quỹ dưới a16z cho đến nay, chúng tôi sẽ chia sẻ trong bài viết sau.
Nhưng trước hết, chúng ta cần phải hiểu rõ: a16z thực sự là gì?
a16z là một "Cộng đồng Niềm Tin vào Công Nghệ". Mọi thứ mà họ làm, đều nhằm thúc đẩy sự ra đời của công nghệ tiên tiến hơn, từ đó xây dựng một tương lai tốt đẹp hơn. Công ty này tin rằng [9]: "Công nghệ là niềm tự hào và thành tựu của con người, là tấm lá cờ tiên phong của sự tiến bộ, là cách thức thực hiện tiềm năng con người." Mọi hành động đều bắt nguồn từ niềm tin cốt lõi này. Họ tin tưởng vào tương lai và bằng cách đặt tất cả tài nguyên của công ty vào cuộc đua này, họ thể hiện niềm tin này.
a16z là một "Tổ Chức". Đó là một doanh nghiệp, là một công ty, mục tiêu xây dựng của nó là đạt được sự phát triển theo quy mô và liên tục tự cải tiến trong quá trình mở rộng quy mô. Tôi tin rằng, nhiều đặc tính của "Tổ Chức" mà nó có, không có trong "Quỹ" truyền thống, bài viết dưới đây sẽ giải thích điều đó. Tôi tin rằng, vị trí "Tổ Chức> Quỹ" này, chính xác là giải thích cho điểm nội tại mâu thuẫn nhất của ngành đầu tư rủi ro trong tự nhận thức của chính nó: ngành này cung cấp sản phẩm có quy mô lớn nhất (vốn) cho các công ty khởi nghiệp công nghệ có tiềm năng lớn nhất, nhưng ngành này lại bị cho là "không nên mở rộng quy mô".
Việc phân biệt vị trí "Tổ Chức> Quỹ" này, bắt nguồn từ Đối Tác Chung (GP) thông thường của a16z, David Haber. Anh là người có hệ lụy "Vòng quanh Phố Wall" mạnh nhất trong nhóm, cũng tự xưng là "người học viên nghiên cứu mô hình kinh doanh của các tổ chức đầu tư". Anh giải thích: "Hàm mục tiêu của quỹ là kiếm được càng nhiều lợi nhuận phụ trong thời gian ngắn nhất với ít nhất nguồn lực nhất; trong khi mục tiêu của tổ chức, là tạo ra lợi nhuận xuất sắc và xây dựng lợi thế cạnh tranh tạo ra hiệu quả lãi kép. Chúng ta cần suy nghĩ về điều gì làm cho công ty trở nên mạnh mẽ hơn trong quá trình mở rộng quy mô, không phải yếu đi?"
a16z được điều hành bởi các kỹ sư và doanh nhân. Phương pháp điển hình của các quản lý tài sản truyền thống là tranh giành phần thưởng lớn hơn trong một "chiếc bánh" cố định; trong khi các kỹ sư và doanh nhân sẽ xây dựng hệ thống hoàn chỉnh hơn, thúc đẩy quy mô hệ thống để làm cho "chiếc bánh" chính nó trở nên lớn hơn.
a16z là "người kiểm soát thời gian", là "tổ chức dành cho tương lai". Trong những khoảnh khắc ấn tượng với tham vọng lớn hơn, tổ chức này coi mình như một cơ cấu tương đương với các tổ chức tài chính hàng đầu trên thế giới và các chính phủ trên khắp thế giới. Công ty từng tuyên bố rằng mục tiêu của họ là trở thành "J.P. Morgan của thời đại thông tin (thế hệ đầu tiên)", nhưng theo quan điểm của tôi, phát ngôn này vẫn đang đánh giá thấp tham vọng thực sự của họ. Nếu chính phủ phục vụ cho "phạm vi không gian cụ thể", thì a16z phục vụ cho "thời gian rộng lớn của tương lai". Đầu tư rủi ro chỉ là một trong những phương pháp mà họ đã tìm thấy — thông qua phương pháp này, họ có thể tạo ra tác động lớn nhất cho tương lai, đồng thời mô hình kinh doanh này cũng thực sự phản ánh "lợi nhuận thông qua việc thúc đẩy tương lai".
a16z tạo ra và "bán" ảnh hưởng. Họ xây dựng ảnh hưởng của chính mình thông qua việc phát triển quy mô, xây dựng văn hóa, mạng lưới quan hệ, cấu trúc tổ chức và kinh nghiệm thành công trong quá khứ; sau đó, họ sẽ chuyển giao ảnh hưởng này cho các công ty khởi nghiệp công nghệ trong danh mục đầu tư của họ — chủ yếu thông qua hỗ trợ bán hàng, tiếp thị, tuyển dụng nhân sự, duy trì mối quan hệ với chính phủ, và các cách khác. Tuy nhiên, theo lời của người sáng lập, a16z sẽ "hỗ trợ đến cùng" và điều đó có vẻ như chưa phải là tất cả những gì họ có thể làm.
Nếu bạn muốn thiết kế một tổ chức như vậy — một tổ chức tin vào rằng "công nghệ đang xâm nhập vào thị trường xa hơn nửa lãnh thổ của ngành công nghệ truyền thống", tin vào "mọi lĩnh vực dần trở thành công nghệ" — thì cuối cùng bạn tạo ra, chắc chắn sẽ là một công ty dành riêng cho hàng ngàn công ty khởi nghiệp "có thể tạo nên hạt nhân của nền kinh tế tương lai", một doanh nghiệp bán "khả năng chiến thắng". Và theo quan điểm của tôi, tổ chức bạn cuối cùng tạo ra sẽ rất giống với a16z.
Vì những công ty có thể tạo nên hạt nhân của nền kinh tế tương lai, thường nhỏ và yếu về cơ sở. Ban đầu, họ phân tán trong từng lĩnh vực, mỗi công ty có mục tiêu và đối thủ cạnh tranh khác nhau, thậm chí thường cạnh tranh lẫn nhau; đồng thời, họ cũng phải đối mặt với những kẻ nắm quyền thị trường hiện tại, không sẵn lòng nhường bước cho những người mới vào; một công ty khởi nghiệp, dù triển vọng có đẹp đến đâu, cũng có thể không thể tuyển được những chuyên gia tuyển dụng hàng đầu (và từ đó không thể thu hút được những kỹ sư và nhà quản lý xuất sắc nhất); có thể không thông qua các chính sách ủng hộ để đấu tranh cho một môi trường cạnh tranh công bằng cho mình; có thể không có đủ độc giả, không thể làm cho ý tưởng của mình được nghe thấy bên ngoài; có thể thiếu uy tín, không thể bán được sản phẩm cho những cơ quan chính phủ và doanh nghiệp lớn bị "hứa hẹn sẽ mang đến cơn sóng tiếp theo" của bán hàng lấp liếm. cho nên, thực tế đối với bất kỳ công ty khởi nghiệp nào, chi một tỷ đô la để xây dựng các năng lực trên và phục vụ cho chính họ, đều không hợp lý; nhưng nếu có thể phân phối những năng lực này cho "tất cả những công ty khởi nghiệp này", bao phủ "thị trường trị giá hàng ngàn tỷ đô la của tương lại", thì những công ty nhỏ này có thể bất ngờ sở hữu tài nguyên của một công ty lớn. Sự thành công hay thất bại của họ sẽ chỉ phụ thuộc vào chất lượng sản phẩm của chính họ và họ cũng có thể "đẩy mạnh" đến tương lai theo cách đúng đắn.
Nếu kết hợp sự linh hoạt và sáng tạo của các startup với sức mạnh và ảnh hưởng của "người chiếm đóng thời gian", điều gì sẽ xảy ra?
Đó chính là điều mà a16z luôn nỗ lực thực hiện - từ khi còn là một tổ chức startup.
Vào tháng 6 năm 2007, Marc đã viết một bài đăng có tiêu đề "Chỉ Có Một Điều Quan Trọng" [11], bài đăng này là một phần của "Hướng Dẫn Khởi Nghiệp của Pmarca" [12]. Ban đầu, bài viết này đưa ra lời khuyên cho các startup công nghệ, nhưng nhìn lại bây giờ, nó giống như một "sổ tay vận hành để sáng lập a16z". Bài viết đi thẳng vào câu hỏi: Trong ba yếu tố cốt lõi của startup - đội ngũ, sản phẩm, thị trường - yếu tố nào quan trọng nhất?
Người sáng lập và nhà đầu tư rủi ro thường nói "đội ngũ quan trọng nhất"; kỹ sư thường nói "sản phẩm quan trọng nhất".
"Cá nhân tôi, tôi ủng hộ quan điểm thứ ba," Marc viết, "Tôi tin rằng, thị trường mới là yếu tố quyết định sự thành bại của các startup."
Tại sao? Anh ấy giải thích trong bài viết:
"Trong một thị trường chất lượng - nơi có nhiều khách hàng tiềm năng thực sự - thị trường sẽ 'thúc đẩy' startup ra mắt sản phẩm...
Ngược lại, trong một thị trường tồi tệ, ngay cả khi bạn có sản phẩm tốt nhất thế giới, có đội ngũ hàng đầu, cũng vô ích - bạn sẽ thất bại...
Để tặng Andy Rachleff, cựu đối tác của Benchmark Capital, tôi đề xuất 'Quy tắc thành công của startup theo Rachleff':
Nguyên nhân hàng đầu dẫn đến sự thất bại của công ty là thiếu thị trường chất lượng.
Andy nói như sau:
Đội ngũ hàng đầu gặp phải thị trường tồi tệ, thị trường chiến thắng;
Đội ngũ tồi tệ gặp phải thị trường chất lượng, thị trường chiến thắng;
Đội ngũ hàng đầu gặp phải thị trường chất lượng, mới tồn tại thành tựu phi thường."
Tôi nghĩ rằng, Marc và Ben nhìn thấy trên thị trường đầu tư rủi ro là một "thị trường chất lượng" (mà lúc đó không ai nhận ra mức độ chất lượng của nó) và trong thị trường này có rất nhiều "đội ngũ tồi tệ" (cũng chẳng ai nhận ra mức độ tồi tệ của họ).
Từ năm 2007 đến năm 2009, Ben và Marc luôn suy nghĩ về bước tiếp theo nên làm gì. Họ đã là những doanh nhân công nghệ rất thành công - mặc dù họ đã đạt được thành công, nhưng họ vẫn cảm thấy còn thiếu thứ gì đó; và chính vì thành công đó, họ có vốn để không cần phải quan tâm đến ý kiến của người khác, có thể mạo hiểm mà không lo lắng.
Nhưng họ cụ thể muốn làm gì?
Dù là doanh nhân hay sau này là nhà đầu tư thiên thần, Marc và Ben đã từng gặp nhiều nhà đầu tư rủi ro không chuyên nghiệp, và họ cảm thấy rằng "cạnh tranh với những người này có lẽ sẽ rất thú vị".
"Theo tôi, việc Marc làm điều này, không hề vì tiền bạc," David Haber nói với tôi, "Anh ấy đã rất giàu có từ khi mới 20 tuổi. Ban đầu, việc anh ấy làm điều này, có lẽ nhiều hơn là để 'cho Benchmark hoặc Redpoint thấy màu sắc'."
Ngành đầu tư rủi ro cũng có một đặc điểm, vào thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC) gây ra sự suy thoái kinh tế nặng nề nhất, hầu như không ai nhận ra điều này: nó có thể là thị trường cao cấp nhất trên thế giới. Và điều này rất quan trọng đối với Marc.
Tất nhiên, không phải tất cả các cơ quan đầu tư rủi ro đều tồi tệ. Hai công ty mà Marc muốn "cho màu sắc" - Redpoint và Benchmark - thực sự rất xuất sắc (đến mức Marc còn trích dẫn quan điểm của Andy Rachleff!). Chỉ là họ có xu hướng "miễn nhiệm nhà sáng lập". Và đối với những người sáng lập mong muốn giữ lại quyền quản lý, Peter Thiel đã thành lập Founders Fund từ năm 2005, khi đó đang ở giai đoạn đầu tư của "Quỹ số 2 năm 2007 (FF II)" - như Mario đã viết, quỹ này sau cùng đã đạt được hiệu suất "mỗi đô la đầu tư, nhận được 18,60 đô la trả về bằng tiền mặt (DPI, tỷ lệ chia cổ tức vốn đầu tư)".
Nhưng so với hiện tại, vào thời điểm đó, ngành đầu tư rủi ro toàn cầu nói chung vẫn là một "ngành công nghiệp lười biếng, kín đáo, và thủ công".
Marc thường kể một câu chuyện: vào năm 2009, khi anh và Ben đang xem xét việc thành lập a16z, họ đã gặp một GP từ một cái tên nổi tiếng trong ngành đầu tư, người đó đã so sánh việc đầu tư vào startup như "lấy sushi từ băng chuyền sushi quay". Theo ký ức của Marc, GP kia đã nói với anh:
"Ngành đầu tư rủi ro này, giống như đi ăn ở cửa hàng sushi quay. Bạn chỉ cần ngồi trên Sand Hill Road, các startup sẽ tự động đến gần bạn. Ngay cả khi bỏ lỡ một cái đi chăng nữa cũng không sao, vì cái sushi tiếp theo sẽ chạy tới nhanh chóng. Bạn chỉ cần ngồi đó, nhìn cái 'sushi' chạy qua, đôi khi giơ tay lên lấy một miếng là được."
Marc trong bài phát thanh Uncapped đã giải thích với Jack Altman rằng: "Nếu mục tiêu chỉ là 'duy trì hiện tại một cách thoải mái', và nếu hoạt động trong ngành này không mạnh mẽ, thì cách tiếp cận này có thể chấp nhận được."
Nhưng hoài bão của Marc và Ben không chỉ dừng lại ở đó. Trong công ty sắp thành lập của họ, "bỏ lỡ một dự án chất lượng" - nghĩa là không đầu tư vào một công ty xuất sắc - sẽ là sai lầm lớn nhất. Điều này không phải là việc nhỏ, vì họ thấy rõ: khi quy mô thị trường mở rộng, kích thước của các công ty công nghệ lớn đang trở nên vượt xa tưởng tượng.
"Mười năm trước, số người dùng Internet khoảng 50 triệu, và số người dùng có kết nối Internet rộng băng ít hơn," Ben và Marc viết trong bản ghi nhớ gọi vốn cho "Quỹ a16z lần 1 (AH Fund I)" vào tháng 4 năm 2009, "ngày nay, số người dùng Internet đã đạt khoảng 1.5 tỷ, trong đó nhiều người đã có kết nối Internet rộng băng. Do đó, cả ở phía tiêu dùng và cơ sở hạ tầng, những công ty thành công nhất trong ngành, tiềm năng của chúng có thể vượt xa những công ty công nghệ thành công nhất thế hệ trước đó."
Đồng thời, chi phí để khởi xướng một công ty đã giảm đáng kể, và quy trình cũng đơn giản hơn - điều này có nghĩa là sẽ xuất hiện nhiều công ty khởi nghiệp hơn trong tương lai.
Trong thư gửi cho các cộng tác chung tiềm năng (LP), họ viết rằng: "Trong mười năm qua, chi phí phát triển một sản phẩm công nghệ mới và ít nhất là đưa ra thị trường dưới dạng phiên bản thử nghiệm (beta) đã giảm đáng kể; hiện nay, chi phí này thường chỉ từ 500 nghìn đô la đến 1.5 triệu đô la, trong khi mười năm trước cần từ 5 triệu đô la đến 15 triệu đô la."
Cuối cùng, khi các công ty khởi nghiệp chuyển từ "nhà cung cấp công cụ" sang "người chơi cạnh tranh trực tiếp với những gã khổng lồ trong ngành", hoài bão của chính họ cũng ngày càng mở rộng - điều này có nghĩa là mọi ngành đều sẽ trở thành ngành công nghệ, và quy mô của mọi ngành cũng sẽ tăng lên từ đó.
Đó là lý do tại sao vào thời điểm đó, "thị trường" đã trở nên độc đáo như vậy. Marc tiếp tục nói:
"Từ những năm 1960 đến khoảng năm 2010, ngành công nghệ có một bộ kịch bản cố định... Các công ty vào thời điểm đó đều là 'nhà cung cấp công cụ' cơ bản, tức là các công ty 'bán đục và xẻng' - máy chủ lớn, máy tính để bàn, điện thoại thông minh, máy tính xách tay, phần mềm truy cập Internet, SaaS (Phần mềm dưới dạng Dịch vụ), cơ sở dữ liệu, bộ định tuyến, công tắc, ổ đĩa cứng, phần mềm xử lý văn bản, tất cả đều thuộc về công cụ."
"Khoảng năm 2010, ngành đã trải qua một cuộc biến đổi bền vững... Càng ngày càng nhiều công ty thành công nhất trong ngành công nghệ là những công ty trực tiếp tiến vào ngành truyền thống, cạnh tranh với những gã lớn hiện có."
Trong giai đoạn đầu, a16z có phải đã định giá các công ty quá cao không? Hay nói cách khác, so với tiềm năng tương lai của công ty mà họ dự đoán, việc định giá vào thời điểm đó thực sự là hợp lý?
Nhìn lại hiện tại, dễ dàng khẳng định rằng là điều sau; nhưng điều ấn tượng của a16z là, trước khi mọi việc xảy ra, họ đã có những nhận định như vậy.
Như họ đã viết trong bài viết: Mỗi năm, khoảng 15 công ty công nghệ cuối cùng đạt doanh thu hàng năm 1 tỷ đô la, và giá trị thị trường mà những công ty này tạo ra chiếm 97% tổng giá trị thị trường công cty mà cả nước thành lập cùng năm — Đây chính là cái được biết đến rộng rãi ngày nay với tên gọi "Pháp luật mũi nhọn". Điều này có nghĩa là họ phải đầu tư nhiều nhất có thể vào những doanh nghiệp "tiềm năng trở thành một trong 15 công ty đó"; sau đó, trong những công ty này, tăng cường đầu tư vào người chiến thắng.
Và để đạt được điều này, chỉ có hai đối tác đầu tư không đủ — a16z phải xây dựng công ty một cách "khác biệt so với tất cả các đối thủ".
Do đó, sau khi trình bày các điều khoản cơ bản của "Quỹ AH Số 1" (mục tiêu gọi vốn 250 triệu đô la, trong đó các đối tác góp số tiền 15 triệu đô la), Ben và Marc đã tóm lược chiến lược cốt lõi của công ty trong một đoạn văn.
Tài liệu gọi vốn Quỹ AH Số 1
Mặc dù hiện tại quy mô công ty đã vượt xa "hai đối tác đầu tư", và khát vọng không còn giữ lại ở "làm vào top 5 của ngành", họ vẫn thực hiện chiến lược này đến ngày nay.
Kể từ khi thành lập quỹ đầu tiên, trong toàn bộ quá trình phát triển của công ty, theo quan điểm của tôi, niềm tin của a16z vào tương lai vượt xa khỏi điều bình thường, và thái độ chắc chắn không đối xứng luôn là ưu điểm cốt lõi của họ. Chính sự khác biệt này đã tạo ra tất cả các ưu thế cạnh tranh khác.
Với tầm nhìn, tài nguyên, quy mô quỹ và ảnh hưởng ngày càng mở rộng của công ty, cách họ sử dụng ưu điểm này và cách họ đạt được sự khác biệt cũng liên tục thay đổi.
Trong giai đoạn đầu của a16z (2009 - Khoảng 2017), cái nhìn cơ bản của họ là: Nếu "phanh phói đang nuốt lấy thế giới," thì giá trị của các công ty phần mềm hàng đầu sẽ vượt xa dự kiến giá trị của mọi người tại thời điểm đó.
Với niềm tin này, a16z đã thực hiện ba biện pháp để thành công từ việc là một tân binh trong ngành đến trở thành một trong năm công ty đầu tư hàng đầu:
Mua Đơn Giá Cao Cho Giao Dịch: Như đã đề cập trước đó, một phần giao dịch mà quỹ frü đầu a16z đã thực hiện đã bị nhiều đối thủ coi là định giá quá cao hoặc đi sai lối. Trên chương trình podcast "Acquired", Ben Gilbert cho biết: "Mọi người thường chỉ trích họ là đang 'ném tiền mua tên tuổi', thông qua việc đầu tư với giá cao để thâm nhập vào hệ sinh thái dự án chất lượng", nhưng anh ta cũng chỉ ra rằng cách làm này vào thời điểm đó là hợp lý và đặt câu hỏi: "Ngày nay, ai sẽ nghĩ rằng, bất kỳ dự án nào a16z đã đầu tư trong giai đoạn từ 2009 đến 2015, thực sự bị định giá quá cao không? Câu trả lời chắc chắn là không." Giống như Ben Horowitz đã giải thích trong trường học Ngoại thương Harvard (HBS) vào năm 2014: "Ngay cả khi đứng trước giá trị định giá hàng tỉ đô la, nhà đầu tư vẫn có thể đánh giá thấp tiềm năng của những công ty này." Và sự "đánh giá thấp" này chính là cơ hội của a16z.
Xây Dựng Cơ Sở Hạ Tầng Vận Hành Bị Coi Là "Lãng Phí": Xây dựng đội ngũ dịch vụ toàn diện, tuyển dụng đối tác tuyển dụng, thiết lập trung tâm báo cáo điều hành... Đối với các quản lý quỹ vào thời điểm đó, những biện pháp này đều giống như là "chi phí phụ" sẽ làm gia tăng chi phí. Nhưng nếu tin rằng các công ty trong danh mục đầu tư có thể phát triển thành biêu tượng ngành "định nghĩa loại sản phẩm" và cần phải có sức mạnh doanh nghiệp để đạt được mục tiêu này, thì những đầu tư này là hợp lý. Hành động này của a16z là để chuẩn bị cho tương lai - trong tương lai, các công ty khởi nghiệp sẽ cần phải có hình ảnh "doanh nghiệp trưởng thành" để giành được hợp đồng hợp tác từ hàng Fortune 500.
Coi Trọng Người Sáng Lập Kỹ Thuật Như Một Tài Nguyên Hiếm: Điều này cũng là một cú đánh cược - do chi phí thành lập công ty giảm, ngưỡng cửa thấp, ngay cả khi thiếu kinh nghiệm quản lý truyền thống, những thiên tài kỹ thuật vẫn có khả năng, và sẽ chắc chắn khởi nghiệp ra các doanh nghiệp có ảnh hưởng lớn hơn. Vì vậy, a16z đã cố gắng hết sức hấp dẫn và hỗ trợ những người sáng lập kiểu mẫu này, mang mô hình của công ty quản lý nghệ sĩ sáng tạo CAA vào ngành đầu tư tài chính. Ngày nay, "thân thiện với người sáng lập" đã trở thành một lẽ thịnh hành trong ngành, nhưng vào thời điểm đó, điều này không có gì để nghi ngờ là một hành động đầy sáng tạo.
Cần lưu ý rằng, trong giai đoạn đầu tiên, mục tiêu cốt lõi nhất của a16z là đầu tư vào "các công ty chính xác" và thu lợi khi những công ty này phát triển lớn như kỳ vọng. Tất nhiên, họ cũng sẽ tập trung vào việc hỗ trợ người sáng lập, nhưng bản chất, mục tiêu cốt yếu ở giai đoạn này là tận dụng cơ hội "chênh lệch định giá".
a16z Trong Phần Dữ Liệu Cốt Lõi của Một Số Quỹ trong Giai Đoạn 2009-2017 (Giai Đoạn Thứ Nhất)
Quỹ Thứ Ba của a16z (AH III) đã thể hiện sự xuất sắc vì cùng một lúc đầu tư vào Coinbase và Databricks, nhưng điều đáng chú ý hơn là "sự liên tục" của hiệu suất của nó.
"Là một Cộng Tác Viên Hạn Chế (LP), chúng tôi vui mừng khi thấy quỹ có thể liên tục đạt được tỷ lệ giá trị ròng so với vốn đầu tư (TVPI) 3 lần, đôi khi xuất hiện hiệu suất TVPI trên 5 lần, và a16z đã làm được điều này," David Clark, Giám Đốc Đầu Tư Chính của VenCap nói (anh từng là LP của Quỹ Thứ Ba của a16z), "a16z là một trong số ít các công ty có thể liên tục cung cấp hiệu suất như vậy trên quy mô lớn và trong thời gian dài." Điều này cũng có thể thấy qua dữ liệu hiệu suất ở trên.
Nếu nói về giai đoạn này, a16z sẵn lòng "mua đắt" và "đầu tư qua ngành như đầu cơ lợn" để xây dựng uy tín thương hiệu và chờ đợi lợi nhuận dài hạn, thì từ cái nhìn ngắn hạn, chi phí của "nỗ lực" này dường như không cao.
Trong Giai Đoạn Thứ Hai của a16z (2018-2024), niềm tin cốt lõi của họ đã chuyển dịch thành: Các công ty hàng đầu sẽ vươn lên với quy mô lớn hơn nhiều so với dự kiến của tất cả mọi người, chúng sẽ giữ trạng thái tư nhân lâu hơn và khả năng của công nghệ "nuốt chửng" ngành công nghiệp cũng lớn hơn so với những gì người khác nhận thức.
Chính vì niềm tin này, a16z đã thực hiện ba biện pháp để trở thành "Người dẫn đầu ngành" từ "5 Công Ty Hàng Đầu":
Tăng cỡ quỹ hơn: Trong Giai Đoạn Thứ Nhất, a16z đã huy động 62 tỷ USD thông qua 9 quỹ; trong 5 năm của Giai Đoạn Thứ Hai, họ đã huy động 329 tỷ USD thông qua 19 quỹ. Sự đồng thuận trong ngành đầu tư mạo hiểm truyền thống là "quỹ càng lớn, tỷ suất lợi nhuận càng thấp", nhưng a16z đã đưa ra quan điểm ngược lại: nếu giá trị cuối cùng của các công ty hàng đầu sẽ cao hơn, thì cần nhiều vốn hơn để duy trì một tỷ lệ cổ phần ý nghĩa trong nhiều vòng tài trợ. Đối với đầu tư mạo hiểm và công nghệ, tệ nhất là "bỏ lỡ các công ty hàng đầu" hoặc là "cổ phần ít hơn vào các công ty hàng đầu đã đầu tư". Marc thường nói: "Bạn chỉ mất tối đa số vốn ban đầu (tức là mất 1 lần), nhưng giới hạn lợi nhuận gần như vô hạn."
Phá vỡ mô hình "một quỹ duy nhất", thực hiện phân bổ đa dạng: Trong Giai Đoạn Thứ Nhất, a16z chủ yếu huy động các quỹ cốt lõi, kết hợp với các quỹ giai đoạn sau. Mặc dù mỗi Đối Tác Chính (GP) đều tập trung vào lĩnh vực chuyên môn của mình, nhưng tất cả các GP đều đầu tư từ cùng một danh sách quỹ. Ngoài ra, a16z cũng đã huy động một quỹ công nghệ sinh học - vì lĩnh vực công nghệ sinh học khác biệt quá lớn so với các lĩnh vực khác. Bài viết này sẽ tập trung vào quỹ đầu tư mạo hiểm của a16z trong lĩnh vực Công Nghệ (không bao gồm công nghệ sinh học) và Y Tế.
Sau khi bước vào giai đoạn thứ hai, a16z bắt đầu thúc đẩy mô hình "phi trung tâm": vào năm 2018, dưới sự chỉ đạo của Chris Dixon, a16z đã ra mắt Quỹ đầu tiên tập trung vào lĩnh vực tiền điện tử - CNK I; vào năm 2019, công ty đã thuê David George đứng đầu việc thành lập một bộ phận Late Stage Ventures (LSV) riêng biệt, và đã gọi vốn thành công cho Quỹ lúc bấy giờ lớn nhất - LSV I với tổng quỹ lên đến 22.6 tỷ USD, tương đương khoảng gấp đôi bất kỳ Quỹ nào của a16z trước đây. Trong thời gian này, a16z đã gọi vốn cho nhiều quỹ mới tập trung vào các lĩnh vực trọng điểm, tiền điện tử, công nghệ sinh học, LSV, và còn ra mắt Quỹ giống như mầm mống đặc biệt vào năm 2021 (AH Seed I, với quỹ lên đến 4.78 tỷ USD), Quỹ trò chơi đặc biệt vào năm 2022 (Games I, với quỹ lên đến 6.12 tỷ USD), và cũng như Quỹ đa chiến lược đầu tiên vào năm 2022 (2022 Fund, với quỹ lên đến 14 tỷ USD) - Quỹ này cho phép LP đầu tư theo tỷ lệ vào tất cả các Quỹ trong cùng một năm.
Quan trọng là, mặc dù mỗi Quỹ có thể sử dụng các tài nguyên tập trung của công ty (như đội ngũ quan hệ với các nhà đầu tư), nhưng mỗi Quỹ đều có một đội ngũ nền tảng riêng biệt, bao gồm các lĩnh vực như tiếp thị, vận hành, tài chính, lập kế hoạch sự kiện, nghiên cứu chính sách, để đáp ứng nhu cầu của các nhà sáng lập trong các lĩnh vực dọc theo chiều dọc.
Mở rộng chu kỳ nắm giữ: Trong giai đoạn phát triển thứ hai của a16z, các công ty hàng đầu bắt đầu giữ trạng thái tư nhân lâu dài hơn, và gọi vốn trên thị trường tư nhân một cách lớn hơn - bao gồm cả "gọi vốn thị trường cấp 1" để vận hành công ty, và "giao dịch thị trường cấp 2" để cung cấp thanh khoản cho nhân viên và nhà đầu tư giai đoạn đầu. Khi mà năm đó, a20z mua cổ phần từ thị trường cấp 2 muộn của Facebook, Matt Cohler đã so sánh cách thức này như là "đầu cơ hợp đồng tương lai lợn," và ngày nay, mô hình này đã trở thành điều thông thường trong ngành - các công ty như Stripe, SpaceX, WeWork, Uber đều có thể có thanh khoản trên thị trường tư nhân mà trước đây chỉ có thể cung cấp trên thị trường công khai.
Xu hướng này đã đưa đến thách thức cho ngành: LP gặp khó khăn trong việc có thanh khoản dễ dàng, dẫn đến trì hoãn chu kỳ cấp vốn. Tuy nhiên, với các tổ chức tin rằng "quy mô của công ty công nghệ sẽ mở rộng đáng kể," như a16z, đây lại là cơ hội hoàn hảo - điều này không chỉ cung cấp cơ hội đầu tư thêm vào các công ty tư nhân chất lượng cao, mà còn chuyển các lợi nhuận mà trước đây thuộc về nhà đầu tư thị trường mở sang thị trường tư nhân. Theo tôi, sự thay đổi này chính là một trong những lý do chính mà a16z và các công ty đầu tư mạo hiểm khác có thể mở rộng quy mô mà không làm suy giảm tỷ suất lợi nhuận.
Để ứng phó với xu hướng này, a16z đã thực hiện hai biện pháp quan trọng: thứ nhất là trở thành cố vấn đầu tư đăng ký (RIA), từ đó có thể tự do đầu tư vào tiền điện tử, cổ phiếu công cộng và giao dịch thị trường cấp 2; thứ hai là dưới sự chỉ đạo của David George đã ra mắt Quỹ LSV I như đã đề cập ở trên. Trong giai đoạn thứ hai, từ tổng số 329 tỷ USD mà a16z đã gọi vốn vào, chuỗi Quỹ LSV đã đóng góp 143 tỷ USD. Ngoài ra, Quỹ tiền điện tử cũng đã được chia tách - Quỹ tiền điện tử số 4 (CNK IV) đã được tách thành Quỹ mầm mống (15 tỷ USD) và Quỹ giai đoạn muộn (30 tỷ USD).
Dưới đây là 10 dự án đầu tư hàng đầu của mỗi Quỹ LSV theo thứ tự dựa trên "Giá trị ước lượng sau vòng gần đây nhất" hoặc "Giá trị hiện tại":
LSV I: Coinbase, Roblox, Robinhood, Anduril, Databricks, Navan, Plaid, Stripe, Waymo, Samsara
LSV II: Databricks, Flock Safety, Robinhood (đã thoái vốn trên thị trường công khai, vốn được tái đầu tư vào Databricks), Stripe, Deel, Figma, WhatNot, Anduril, Devoted Health, SpaceX
LSV III: SpaceX, Anduril, Flock Safety, Navan, OpenAI, Stripe, xAI, Safe Superintelligence, Wiz, DoorDash
LSV IV: SpaceX, Databricks, OpenAI, Stripe, Revolut, Cursor, Anduril, Waymo, Thinking Machine Labs, Wiz
Nếu như những chỉ trích từ bên ngoài trong quá khứ về việc đầu tư của a16z là để "đồng hành cùng sự nổi tiếng của các công ty", thì danh sách các dự án đầu tư trên không nghi ngờ là "Danh sách nổi tiếng chất lượng". Điều quan trọng hơn, dựa trên dữ liệu từ Hiệp hội Cambridge cho Quý II năm 2025, LSV I đứng thứ 5 trong cùng một nhóm Quỹ, trong khi cả LSV II và LSV III đều ở trong phần trên cùng 25% của nhóm đó (tức là tứ phân vị một).
Đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, Giá trị TVPI ròng của LSV I là 3.3 lần; Giá trị TVPI ròng của LSV II là 1.2 lần (tuy nhiên, sau khi Databricks và SpaceX hoàn tất vòng tài trợ gần đây, con số này có thể đã tăng lên); Giá trị TVPI ròng của LSV III là 1.4 lần (ngoài ra, có thông tin cho biết SpaceX sắp hoàn thành giao dịch thị trường phụ lớn, ước lượng giá trị có thể đạt 800 tỷ USD, tăng hơn gấp đôi so với trước đó, do đó, khả năng cao Giá trị TVPI ròng của LSV III sẽ tiếp tục tăng).
Vì tin tưởng rằng giá trị cuối cùng của những công ty hàng đầu này sẽ vượt xa dự đoán của đa số người (mặc dù không phải tất cả - ví dụ, Founder Fund với SpaceX, Thrive với Stripe không đồng tình với a16z), a16z có thể đầu tư thêm vào những công ty công nghệ tư nhân chất lượng này khi chúng vẫn còn ở giai đoạn tư nhân.
Chìa khóa nằm ở việc, a16z đã chứng minh: trong điều kiện thích hợp, các quỹ tăng trưởng cũng có thể đạt được tỷ lệ sinh lời như đầu tư rủi ro. Cụ thể, dựa trên dữ liệu phân tích mà tôi thu được từ một LP của a16z, nếu các công ty đầu tư rủi ro có khả năng đầu tư mạnh vào giai đoạn sớm, thông qua việc tiếp tục đầu tư vào giai đoạn tăng trưởng, họ không chỉ có thể đạt được tỷ lệ sinh lời như đầu tư rủi ro (lần), mà còn có thể đạt được tỷ suất sinh lời nội bộ (IRR) cao hơn. Tất nhiên, việc xây dựng mối quan hệ hợp tác sâu hơn với những công ty này cũng có thể làm tăng thêm sức ảnh hưởng ngành công nghiệp của a16z.
Ở giai đoạn thứ hai, a16z tin rằng mục tiêu quan trọng nhất là "nắm giữ càng nhiều cổ phần của các công ty hàng đầu càng tốt" — nếu có thể hiểu sâu hơn về công ty thông qua đầu tư sớm và sử dụng quỹ chuyên biệt giai đoạn muộn để tiếp tục đầu tư (hoặc khắc phục những sai lầm từ đầu tư sớm), mục tiêu này sẽ dễ dàng đạt được (mặc dù tỉ lệ nắm giữ vẫn chưa đạt mức "kiểm soát" phổ biến trong các loại tài sản khác).
Lõi của giai đoạn này vẫn là "Cơ hội Arbitrage", nhưng khác với giai đoạn thứ nhất, a16z ở giai đoạn này đã bỏ ra nhiều cố gắng hơn để giúp công ty trong danh mục đầu tư đơn lẻ đạt thành công.
Mặc dù chu kỳ sinh lời của quỹ giai đoạn thứ hai vẫn chưa kết thúc hoàn toàn, nhưng so với hiệu suất của quỹ giai đoạn thứ nhất cùng kỳ (khi đó, báo Wall Street Journal từng báo cáo về việc hiệu suất kém), hiện nay tỷ lệ sinh lời của quỹ giai đoạn thứ hai đang dẫn đầu.
So sánh hiệu quả đầu tư giữa quỹ a16z và chỉ số ngành Cambridge Associates
Cụ thể, giá trị TVPI ròng của quỹ được gọi vốn vào năm 2018 là 7.3 lần; quỹ năm 2019 là 3.4 lần; quỹ năm 2020 là 2.4 lần; quỹ năm 2021 là 1.4 lần; quỹ năm 2022 là 1.5 lần.
Dữ liệu hiệu suất cốt lõi của một số quỹ của a16z trong giai đoạn 2018-2024 (giai đoạn thứ hai)
Điểm nổi bật nhất của giai đoạn này là hiệu suất xuất sắc của quỹ Tiền điện tử (CNK 1-4 và CNK Seed 1) — trong đó, CNK I đã mang lại lợi nhuận DPI gấp 5.4 lần so với tỷ lệ vốn đã đóng của LP.
Điều đáng ngạc nhiên hơn là, mặc dù đã có người nghi ngờ liệu a16z có đã "chọn sai thời điểm, quá mức quỹ cho các quỹ tiền điện tử" vào năm 2022, nhưng đến nay, quỹ tiền điện tử thứ tư của họ (CNK IV) đã huy động được 30 tỷ USD, Net TVPI đã đạt 1,8 lần.
Ở giai đoạn hai, hai câu chuyện cốt lõi - loạt quỹ LSV và quỹ tiền điện tử - lý tưởng phản ánh hai niềm tin của a16z về tương lai: LSV phản ánh phản ứng của họ đối với xu hướng "Kéo dài chu kỳ tư nhân doanh nghiệp, Tăng cầu vốn thị trường riêng" ; trong khi tiền điện tử đại diện cho một triết lý - sự đổi mới (và lợi nhuận) có thể đến từ một lĩnh vực hoàn toàn mới không giống với đường đua đầu tư truyền thống.
Cả hai câu chuyện này cũng làm nổi bật nhu cầu của a16z mở rộng dịch vụ của họ hơn nữa - không chỉ cung cấp hỗ trợ cho các công ty trong danh mục đầu tư, mà còn cung cấp sức mạnh cho toàn bộ ngành. Ví dụ, để giúp các công ty trong danh mục của mình phát triển, a16z cần tái tạo một phần ưu điểm của thị trường riêng tư trong thị trường công khai; và để đảm bảo việc tồn tại của ngành tiền điện tử tại Hoa Kỳ, đảm bảo rằng các loại công ty công nghệ mới có cơ hội cạnh tranh công bằng với các ngôi lớn hiện có, a16z phải tiến vào Washington (tiến hành vận động chính sách)
Điều này đưa đến giai đoạn thứ ba của a16z (năm 2024 - tương lai). Trong giai đoạn này, niềm tin cốt lõi của họ là: Nếu có một môi trường phát triển công bằng, các công ty công nghệ mới không chỉ có thể tái tạo từng ngành công nghiệp mà còn có thể thắng lợi trong mọi ngành; và a16z phải dẫn dắt ngành và cả đất nước theo hướng đúng.
Niềm tin này một lần nữa đã thay đổi vị thế của a16z. Khi công ty đạt đến ngưỡng nhất định về quy mô (quỹ mới huy động 150 tỷ USD lần này là một dấu hiệu rõ ràng), "Chọn người chiến thắng" không còn đủ -
Để xây dựng người chiến thắng, phải tạo ra một môi trường thúc đẩy họ cạnh tranh.
Đúng như lời của Ben: "Đã đến lúc dẫn dắt ngành rồi."
Lúc này, bạn có thể tưởng tượng một tình huống như thế này: một nhà phân tích của một công ty đối thủ mở vốn gửi tin nhắn cho phóng viên Tad Friend nói: "Để quỹ mới tổng cộng 150 tỷ USD này đạt được lợi nhuận tích lũy từ 5-10 lần, 'Bạn phải làm cho quy mô ngành công nghệ ở Mỹ tăng thêm vài lần so với hiện tại.'"
Và bạn cũng có thể đoán được, Marc và Ben sẽ trả lời như thế này: Đúng vậy, đó chính là dự định của chúng tôi.
Đó chính là kế hoạch mà a16z đã đưa ra một cách rõ ràng, với logic như sau:
Kể từ năm 2015, số lượng công ty-